| 首页 > 企业文化 > 理论研究

  • 理论研究
  • Theoretical Study
  • 华能国际定向增发浅析
  • 发布时间:2010-12-23   点击次数:3440
  •         1. 募集资金投资项目的可行性分析
            华能国际本次非公开增发募集资金投资项目主要用于优化电源结构,发展清洁能源和大容量、高效率的环保型火电机组,以及向电力相关行业延伸,打造华能集团的煤电储运一体化产业链。
            八个项目中,有四个总容量549.5兆瓦的风电项目,其中甘肃干河口第二风电场、甘肃桥湾第二风电场、甘肃桥湾第三风电场北项目三个项目属于国家首个千万千瓦级风电基地,是国家确定的风电重点发展地区。
            其余四个均为高效率的环保型火电扩建项目,其中江苏华能金陵电厂二期“上大压小”工程项目、华能福州电厂三期5号机组扩建工程项目位于我国沿海、沿江经济发达地区,用电市场基数大、增长快;湖南华能岳阳电厂三期“上大压小”扩建工程项目位于湘北负荷中心,紧邻京广铁路、长江水运通道的路口电厂,今后几年随着荆岳铁路的建设投产、煤炭运输更加便捷,是华中地区供煤保障最好的火电项目。
            甘肃华能平凉电厂二期扩建工程项目除具有较高技术水平外,还是毗邻中国华能集团公司控股的华亭煤业集团有限责任公司下属煤矿的坑口电厂,具有煤电运一体化的产业链优势。
            因此,该等项目符合国家的能源战略和产业规划,另一方面,该等项目的投建将进一步提高公司在沿海经济发达地区的装机容量,从而巩固和强化该公司的核心竞争力。
            而华能国际开展这些项目的主要风险是:该公司燃煤机组比例过大,当前盈利对煤价和利用小时敏感度较高。
            2009年下半年以来,电煤出现供需平衡偏紧的局面,煤价持续走高。未来煤炭供需形势依然紧张,预计煤炭价格仍将高位运行。由于该公司目前发电机组构成以火电为主,因此上游煤炭市场存在的不确定性和不稳定性仍然是该公司经营所面临的风险因素。
            同时,若未来电力消费增速放缓、发电设备利用小时数下降的风险,也可能对该公司的生产经营产生不利影响。
            2. 华能国际(600011)证券标的分析
            华能国际属于纯火电企业,业绩对煤价敏感度较高。目前,上网电价的条件已经具备,火电企业盈利能力处于非合理性的低点,而阶梯电价的出台更是加强上网电价调整的预期。如果上网电价一旦调整,该公司作为大型发电商的成本优势、规模经济效应将暴露无遗,业绩将大幅改善。
            同时,在目前煤炭价格高涨的背景下,2010年全年华能集团预计自有煤矿产量5686万吨,是五大发电集团中自有煤炭产量最多的公司。其中,华能集团公司投资人民币108亿元在甘肃省建设煤炭矿区,该矿区年产能将达到1,090万吨,甘肃华能平凉电厂二期扩建工程项目即建在该矿区附近,这样的煤电一体化进程,降低了该公司的煤价敏感度。
            考虑到2010年经济形势逐渐明朗,经济恢复势头迅猛,不会出现经济2次探底或反复的情况,因此,预计未来几年内全国电量需求将持续旺盛的态势,因此在电价不变的前提下,综合券商的分析预测,华能国际2010年-2012年的EPS预计为0.33元、0.36元、0.43元。  经测算,如电价、煤价、利用小时均变动1%的情况下,该公司的EPS将分别变动0.05元、0.03元、0.013元(对应2010年业绩预测幅度分别为17%、9%、4%)。若按照媒体报道的局部省份火电上网电价上调测算(幅度暂按0.02元/KWh),则华能国际2011年、2012年的EPS将上升至0.42元、0.49元。
            同时,由于华能国际的资产负债率高达75%左右,因此加息将对该公司的业绩构成负面影响,经测算,利率上调0.25%影响EPS约0.02元。
            综合上述的分析,我部门预测华能国际2010-2012年的EPS分别为0.33元,0.40元,0.47元。对应的PE为19.36、15.98、13.60。
            鉴于目前火电盈利仍低于合理水平,火电电价上调预期强烈,可以给予该公司2010年与2011年24倍、22倍合理PE水平,对应的目标价为7.9元与8.8元。但是由于华能国际H股的股价目前为4.41元港币,可能在未来1-2年内与A股的预测股价背离拉大,因此估计会在一定程度上制约华能国际1年内的股价,预计可能会将预测股价拉低0.3-0.8元,使得2011年最终股价大约在8元-8.5元的区间。
            如果本次增发在今年内完成,结束锁定期的时间大约在2011年底,相比8元-8.5元左右的目标价,此次非公开增发的股价为5.75元/股,对应的PE为17.42,具有一定的投资价值.,处于合理的估值范围之中。
            在锁定期内,根据之前介绍的分红情况,华能国际未分配利润与资本公积很低,而股本很大,根据前两年经验,其在未来一年内存在小比例现金分红的可能性。随着电力行业市场化的推进,华能国际能够取得稳定收益,也能够为股东提供一定的红利收入。